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【關鍵圖表】#信貸脈衝
一張圖認識中國信貸脈衝和製造業循環的關聯！
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上次關鍵圖表我們向大家講解台、中、美 PMI 數據分歧，且已逐漸走入上升週期末段。本次接續以中國信貸脈衝數據出發，判斷其社會融資增量變化，並藉此圖表觀察製造業循環走勢，輔助判斷中國經濟的後續發展！

▍什麼是信貸脈衝？
信貸脈衝（Credit Impulse）是於 2009 年提出的概念，其計算公式為：信用貸款淨增加額 / 名目 GDP

▍為何這項數值如此關鍵？
信用貸款與實體經濟緊密相關，當新增信貸的需求增加，意味著市場借貸以進行消費或投資的意願上升，因此可以做為景氣的領先指標。值得注意的是，其分子使用的是信貸的「增量」而非一般使用的「存量」，可以更準確的判斷信貸循環。

點擊連結看 MM研究員 如何判斷後續走勢
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【MM民調】
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（👍） 2021 Q4
（❤️） 2022 上半年
（加油）2022 下半年
（😆） 2023 上半年
（😮） 2023 下半年
（😢） 更久之後
（😡） 目前其實尚未轉弱

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Joe：「中國經濟接下來會走緩，中國央行很高機率會繼續增加金融寬鬆度，美國收錢，中國放錢，大家都需要資產價格穩定或者上漲，才能避免民間消費萎縮。」

中國2021年上半年中國GDP年增12.7%，自疫情以來，中國經濟成長過於依賴外需，但內需依然疲弱，原因在於消費需求和投資需求不夠強勁。到目前為止，既沒有等到報復性消費反彈，也沒有看到固定資產投資增速的強勁反彈，2021年上半年社會消費品零售總額年增23.0%，兩年平均增速為4.4%，大幅低於2019年的全年8.0%。2021年上半年全國固定資產投資年增12.6%；兩年平均增速也4.4%，也明顯低於2019年已經很低的全年5.4%。

中國央行發布的2021年第2季城鎮儲戶問卷調查報告，傾向於「更多消費」的居民占25.1%；傾向於「更多儲蓄」的居民占49.4%。比起上季，這些數據略有上升，但是和疫情爆發前的2019年第4季相比，當時傾向於更多消費的居民占28%，傾向於更多儲蓄的居民占45.7%，消費信心跟疫情前相比還有一定差距。特別是居民防禦性儲蓄的增加，也體現了對未來一個階段的審慎。另外，居民收入兩年平均成長5.2%，略低於經濟增速，「這說明很多成長沒有轉換為百姓收入的增加」。

前中國央行貨幣政策委員會委員余永定說，6月生產者物價指數（PPI）的生產資料、生活資料年增速分別為11.8%、0.3%，增速差達到11.5%，是1996年有資料以來的最大值。生產資料是物質生產所需的資源和工具，生活資料則是生活所需的消費品，「當前內需疲弱阻礙了PPI生產資料向生活資料的傳遞」，下半年仍存在穩成長的壓力。一、二季的數據反彈並不算非常強勢，並有持續放緩的跡象，尤其在消費領域，遲遲未能反彈至疫情前的水準，加上信用政策偏緊，使得整體需求端復甦偏弱。另一方面，製造業採購經理人指數（PMI）指數中的新出口訂單指數已經連續3個月回落，這是先行指標，可預期後續隨著出口有所走弱。

國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群認為，上半年經濟中，外需出口的貢獻更突出，但受到人民幣升值的預期增加、國際航運貨運運力緊張、大宗商品價格上漲以及外部環境不穩定不確定因素等影響，外需現在高位回落的風險在加大，中國內需疲弱，出口又面臨風險，面對下半年的經濟成長放緩壓力，余永定主張「擴張性的財政政策加上適應性的貨幣政策」，有鑑於當前地方財政收支壓力較大，他認為中央財政可以適當發揮更大作用。中國是從疫情反彈最快的經濟體，上季GDP年增率達18%，但這種V型經濟反彈正在放緩，經濟學家表示，市場本來就預期經濟會從高位回落，並隨去年低基數效應消失，但這次從中國例子看到，經濟疲軟來得比預期早，現在可能會波及全球。

路透社分析認為，中國第二季經濟成長放緩原因是原材料成本上漲侵蝕工廠獲利，而新的中國武漢肺炎疫情打壓消費者支出。路透社調查51位經濟學家的預測中值，第二季GDP可能年增率為8.1%，預計第二季成長將從第一季的創紀錄成長18.3%放緩至 8%。其中零售銷售、工業生產和固定資產投資的關鍵數據也都將放緩，迫在眉睫的問題是中國出口放緩、消費疲軟和不良貸款增加將是近期中國經濟的隱憂。

野村控股分析師認為中國經濟放緩對全球經濟的影響將比五年前更大，認為中國經濟在疫情期間與疫情後的發展，其他國家可能也會出現同樣情況，中國復甦放緩也強化工廠通貨膨脹可能已見頂，且大宗商品價格可能進一步放緩的觀點，中國經濟成長放緩將暗示近期全球將出現通貨緊縮壓力，尤其是對工業金屬和資本貨物的需求將減少，最近中國人民銀行削減大多數銀行必須持有的現金儲備以促進放貸，雖然中國人民銀行表示此舉並非是再次刺激政策，但對大多數銀行的存款準備金率要求下調50個基點的幅度出人意料，加劇市場對經濟放緩的擔憂。

中國今年將全年經濟成長目標設定在6%以上，低於分析師預期，為政策制定者提供更多應對不確定性的空間。路透調查顯示預計到2022年經濟成長將進一步放緩至5.5%，由於經濟復甦出現失去動力的跡象並且仍然不平衡，預計政策制定者可能會在今年底前推出更多措施來提振經濟活力，中國人民銀行宣布15日起全面降準，下調金融機構存款準備金率0.5%，釋出1兆人民幣的長期資金時，外界就猜測中國經濟由高速變成走緩，本周公布第2季經濟成長率為7.9%，雖然符合預期，但已明顯放緩。相較於擔心通貨膨脹再起的美國，顯然中國更憂心的是經濟放緩，中美經濟的兩樣情及貨幣政策的背離，代表的是受疫情干擾的全球經濟將更為複雜難解了。

中國央行擔心、也發現經濟有放緩跡象，才要降準釋出資金、刺激經濟。與此同時，美國經濟則是被認為正「攀上顛峰」，經濟是否過熱進而讓通貨膨脹再起，由於受到2020年疫情的干擾，許多國家經濟運行情況與表現，都偏離正常軌道出現特異現象；例如中國去年首季嚴重衰退6.8%，4月還降準刺激經濟，但在疫情控制後即快速反彈，而因當時許多國家經濟封鎖、生產受挫，讓中國的出口大好，不論是出口或是GDP占全球比重都增加。今年首季成長率因2020年基期低出現18%的高成長，人行貨幣政策朝向緊縮，但半年不到又再次朝向寬鬆。

美國的經濟在經歷去年的衰退後，今年隨著Biden上台後數兆美元的大手筆財政政策，加上疫苗注射率持續提高到近6成左右，部份州注射率更高達8成，經濟解封、生產復元後，美國經濟迎來最大的反彈，首季成長率達6.4%，第2季預估可達9.8%，今年成長率預估可達6-7%，以美國經濟的規模，第2季如果真能創造近兩位數的成長率，雖然同樣有2020年基期低的因素，但還是非常驚人，也因此外界都預測美國經濟已到頂峰；與此同時，5月通貨膨脹飆上5%，也讓通貨膨脹是否再起的爭論不斷，聯準會雖然按兵不動，但從公布的褐皮書可看出，內部對通貨膨脹問題是有爭論與憂心，本周公布6月通貨膨脹數據則再上揚為5.4%。

正是這股情緒─中國經濟已放緩、美國經濟又已見頂，影響著金融市場，讓上周全球股市下跌，而中美經濟情勢的差異，也讓兩國央行的政策走向相反：至少短期如此，對觀察者與市場而言，這種情況又顯得更複雜，對中國而言，在各國經濟與生產逐漸復元後，原先「一支獨秀」帶來的出口高成長率將逐漸回歸正常，這時會更容易凸顯的反而是中美貿易戰持續、歐美的經濟圍堵與孤立等負面因素。雖然今年成長率預測可達8-9%的高成長率、出口成長率也維持兩位數成長，但實際上去除去年衰退因素之後，真正的成長率只有5%多，也就是說：這是一個稍低於維持就業需求的6%的成長率，出口成長率也逐漸很下走，因此官方必須重回「保成長」的刺激經濟之路。

https://finance.technews.tw/2021/07/14/china-economy-growth-slowly-faster-than-expected/
https://www.storm.mg/article/3809695?page=1
https://udn.com/news/story/7333/5608611

0713新加坡聯合早報

*【美衛生部重申已接種冠病疫苗者無須注射加強劑】
美國衛生及公共服務部發言人表示，衛生部官員在與疫苗生產商輝瑞公司舉行會議之後作此表示。輝瑞公司上周說，它計畫要求美國監管機構於8月給予其冠病疫苗加強劑使用授權。原因是證據顯示，在接種輝瑞-BioNTech冠病疫苗六個月後，感染冠病的風險將會增大，而且具有高度傳染性的Delta變種毒冠毒正在全球蔓延。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210713-1168310

*【世衛專家敦促各國不要混合施打冠病疫苗】
世界衛生組織專家敦促各國不要把不同製藥商研發的冠病疫苗混合使用。世衛組織首席科學家Soumya Swaminathan表示，混合施打不同品牌的冠病疫苗是一個“危險趨勢”，因為目前仍缺乏這麼做對人體健康影響的相關資料。Soumya Swaminathan線上簡報會上說：“混合施打冠病疫苗還是一個無數據、無證據的領域。”
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210713-1168294

*【美國在嬌生冠病疫苗加注自身免疫性疾病警告】
美國FDA對嬌生公司的冠病疫苗說明書添加新的警告，指資料顯示接種該疫苗六周內出現罕見神經系統疾病的風險增加。美國FDA在寫給嬌生公司的一封信中，把接種嬌生冠病疫苗後患上Guillain-Barre´syndrome，簡稱GBS的概率歸類為“非常低”。但儘管如此，FDA表示，接種嬌生疫苗者如果出現虛弱或刺痛感、行走困難或面部肌肉無力等症狀，應該尋求治療。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210713-1168291

*【接種率跌變異毒株肆虐 美病例連升三周】
儘管Delta毒株正在推動感染率再度上升，但美國人的疫苗接種率卻大幅下降。根據彭博社資料，美國週六接種59萬9000劑疫苗，是自1月初以來的最低水準。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210713-1168230

*【日增數萬病例近千人病逝 印度擔憂第三波疫情即將來襲】
印度最近的冠病疫情似乎趨緩，但事實上每天仍有數萬人染疫和近千人病逝。當地第二波疫情尚未平息，官員們已擔心第三波疫情即將來襲。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210713-1168231

*【英國政府確認7月19日如期實施最後階段解封】
英國政府正式確認，英格蘭地區將按計劃於19日開始實施最後階段“解封”，同時呼籲民眾繼續做好冠病疫情防護。英國首相強森當天在疫情發佈會上說：“冠病大流行還沒有結束”，解封並不意味著生活完全恢復到疫情前狀態，強森呼籲民眾保持警惕，繼續做好疫情防護，替自己和他人著想。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210713-1168296

*【上億元門票收入泡湯 日本辦空場奧運虧損慘重】
日本原本希望主辦奧運會能帶動旅遊業，萬萬沒料到的是，久未平息的冠病疫情讓它蒙受重大損失。東京奧運會組委高層指出，東奧運空場舉行，少了門票收入，損失難以彌補，而商家精心推出的各種奧運產品的銷量也深受打擊。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210713-1168232

*【傳日韓首腦 東奧開幕期間 舉行會晤】
據悉，韓國與日本已確定以本月23日東京奧運會開幕為契機舉行首腦會談。若此次會談成功舉行，將是韓日兩國首腦時隔一年零七個月再次舉行面對面會談。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210713-1168233

*【實施嚴格防疫限制 曼谷周邊多府經濟大停擺】
泰國為了遏制持續惡化的冠病疫情， 12日開始在首都曼谷周邊多府實施相當於封城的嚴格防疫限制，復蘇緩慢的國家經濟如今更是欲振乏力。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210713-1168226

*【疫情日益嚴重 封鎖衝擊經濟 馬國或下調GDP增長至4%】
馬來西亞財政部長紮夫魯宣佈，政府原本預估今年的國內生產總值（GDP）將增長6%至7.5%，不過由於冠病疫情的影響，當局可能將增長預估調低至4%左右。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210713-1168228

*【印尼新增病例破4萬起 雅加達四成居民曾感染】
印尼冠病疫情持續惡化， 12日新增冠病病例破4萬起，再創新高。在這同時，血清調查顯示，首都雅加達逾四成居民曾感染冠病。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210713-1168229

*【馬連續三天新增病例逾9000起 依斯邁促民眾“自我封鎖”減社區感染】
馬國副首相依斯邁沙比里表示，世衛發佈的資訊指全球各地的冠病病例都增加，而馬國也連續三天新增病例超過9000起。他呼籲民眾繼續“自我封鎖”，必要時才出門，並遵守標準作業程式。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210712-1167813

*【中國國藥和科興將為COVAX提供至多5.5億劑疫苗】
全球疫苗免疫聯盟（Gavi）宣佈，已經和中國國藥及科興生物簽署預購協議(APA)，兩家企業將自本月起向“全球冠病疫苗獲取機制”（COVAX）提供至多5.5億劑疫苗。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210713-1168311

*【菲律賓總統杜特蒂接種第二劑中國國藥疫苗】
菲律賓總統發言人洛克證實，總統杜特蒂於7月12日晚上接種了第二劑中國國藥疫苗。該疫苗由菲律賓衛生部長杜凱施打。菲律賓總統杜特蒂在5月3日接種了第一劑國藥疫苗。6月7日，菲方正式批准給予中國國藥冠病疫苗緊急使用許可。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210712-1168183

*【法國推新規 醫護人員等強制接種冠病疫苗】
法國總統馬克洪12日晚發表電視講話說，隨著Delta變種冠病病毒在全球快速蔓延，法國面臨疫情強烈反彈的危險。由於Delta毒株的傳染性是原始病毒的3倍，嚴重影響未接種疫苗人群，必須為盡可能多的人接種疫苗。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210713-1168305

*【兩周逾4000人死於冠病 南非延長封城兩周】
南非總統拉馬福薩宣佈，由於該國第三波冠病疫情仍處高峰，政府決定將6月28日開始的第四級“封城”措施延長兩周。馬福薩當晚發表全國電視講話說，隨著變異冠狀病毒Delta毒株在南非迅速傳播，該國第三波疫情比前兩波更兇猛。儘管收緊了防控措施，但過去兩周單日新增確診病例屢超2萬起，兩周累計死亡病例超4200起。目前活躍病例超20萬例，醫療系統承受巨大壓力。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210712-1168185

*【伊拉克冠病醫院又失火 至少44人死數十人傷】
伊拉克一家專門收治冠病疫苗患者的醫院發生大火，造成至少44人死亡、另有超過67人受傷。搜救工作仍在進行。事發醫院位於伊拉克濟加爾省首府Nassiriya。目前火勢已得到控制，醫院內人員全部疏散，該省衛生系統已進入緊急狀態。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210713-1168314

*【拜登團隊考慮通過數碼貿易協定在亞洲制約中國】
彭博社引述一不願具名的知情者說，這項潛在協議的細節仍在起草當中，並指該協議或包括加拿大、智利、日本、馬來西亞、澳洲、紐西蘭和新加坡等國家在內。另一名知情人士稱，這項協議或制定數碼經濟的標準，包括資料使用、貿易便利化和電子通關安排方面的規定。這一協定體現出拜登政府對尋求新貿易機會的興趣。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210713-1168317

*【杜拜全球最深泳池可下潛60米】
在冠病疫情的籠罩下，擁有世界最高樓的杜拜又創新紀錄，現在擁有全球最深的游泳池，泳池裡還有一座供潛水夫探索的“沉沒之城”。名為“深潛迪拜”（Deep Dive Dubai）的潛水游泳池將在14日開幕，但初期只讓受邀嘉賓入場。https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210713-1168234

*【外媒指中國疑在新疆建立 類似美“51區”秘密實驗基地】
美國加州一家遙感衛星資料公司“星球實驗室”（Planet Labs）上個月拍攝的衛星圖像引發揣測，外國媒體指中國在新疆馬蘭附近的羅布泊核子試驗場有一處類似美國“51區”秘密實驗基地，這意味著中國正在研發新武器，包括進行人工智慧無人機等飛行器的測試。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210713-1168235

*【美國佛州塌樓已升至90人死 搜尋仍將持續兩到三周】
截至當地時間7月11日，美國佛羅里達州邁阿密公寓樓倒塌事件已造成90人死亡。當地消防部門表示，搜尋工作仍將繼續進行兩到三周。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210712-1168182

*【歐盟決定延長對俄羅斯經濟制裁六個月】
歐盟理事會當地時間7月12日在一份聲明中宣佈，決定再次延對俄羅斯的經濟制裁期限，延期六個月至2022年1月31日。聲明稱，今年6月24日至25日舉行的歐盟峰會對明斯克協定執行情況進行了最新評估，延長制裁決定正是在此基礎上做出的。聲明指出，歐盟領導人在峰會上呼籲俄羅斯全面履行責任，確保全面執行明斯克協議，這是歐盟立場發生任何實質性變化的關鍵條件。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210712-1168180

*【2024年總統初選非正式投票 川普獲保守派壓倒性支持】
在保守派政治行動會議（CPAC）進行的2024年總統初選非正式投票中，美國前總統川普以壓倒性優勢獲勝，凸顯他在共和黨仍有強大的影響力。這場為期三天的集會在達拉斯舉行。川普的支持率高達98%，是70%CPAC與會者的共和黨總統候選人選擇。佛羅裡達州長德桑蒂斯則排名第二，得票率僅21%。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210713-1168236